注：粗体字部分是0.9以上，有较大的持续相关性。
    在降低与美元的联动后，东亚之间的联动性关系可以用图2概括出来。 其中圆圈之间的重叠部分表示具有较强的联动关系，不重叠部分则说明没有联动关系。实际上亚洲的独立板块（核心货币人民币、韩元、日元和新元之间）内部的方差还很大。东亚要形成共同参照货币篮子的路程还很长。
    图2 东亚货币联动的市场选择
    
    在现阶段东亚各经济体参照四个核心货币形成各自单独的参照篮子货币→四核心货币之间根据GDP （市场力量）来协调→共同的参照货币篮子→亚洲货币单位→亚洲货币。
    四、结论
    转轨经济体的汇率参照一篮子货币趋势是一种过渡方式。它与传统教科书上的有效汇率所定义的权重设定不同，随着产业部门的发展和跨国公司的产业内贸易变化，权重更加偏重于区域经济规模以及市场力量（GDP）。 本文通过对人民币汇率实际参照货币篮子回归分析，认为人民币汇率在汇改后显著降低了参照美元的权重，快速增大了韩元、新台币、港币和林吉特联动的权重。这不仅反映在这些货币汇率波动的联动性上，而且反映在汇率波动的方差上，甚至在波动持续性上也日益趋同。在实际操作中，参照货币篮子设定不能无视这个客观现实，因为它告诉我们市场力量的选择。要尊重现实，在此基础上，及时调整参照货币篮子权重，包括联动货币方差和波动持续性。通过了解他国的货币篮子权重的调整和效果，可以探明这些变动后的经济体竞争地位变迁。
    东亚金融危机十周年后以及在清迈协议（CMI）之后，各国学界讨论亚洲货币单位，但是由于各国各自参照的货币篮子和权重差距很大，在近期难以实际推行。而学界和业界都认识到目前可行的方案是扩大亚洲债券市场。因为随着该市场容量的发展，发行亚洲货币篮子的债券，在其过程中不断调整货币篮子和权重，只要这种债券的价格平稳（方差小于单一国家的篮子货币波动），交易量就会相对增大，这就代表市场的力量和评价。市场会形成亚洲共同参照货币篮子的独立板块，会告诉我们其中人民币、日元、韩元、新加坡元各自权重以及亚洲与该四大货币互动的其他货币成分。虽然四大货币之间的协调很困难，涉及到转制问题，但是亚洲共同参照货币篮子的雏形给了亚洲货币合作的希望。也就是由多维转四维，将来再由四维转向最终的一维（亚元）不是不可能的。在此过程中，人民币汇率参照货币篮子的变动举足轻重。WW李文杰

丁剑平，上海财经大学现代金融研究中心主任；杨飞，上海财经大学硕士研究生。

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