三、区域货币联动性回归后的思考
    本研究的经验结果表明：虽然亚洲货币多数是盯住美元（正如麦金农所说的亚“美元区”，因为他们的主要出口目的地是美国），但是亚洲各国货币参照篮子中的美元权重近年明显下降。尤其在人民币汇改之后有加速趋势，市场的事实告诉我们，应该从实际（de facto）汇率联动来思考篮子权重，这比主观判断贸易权重更有说服力。2005年，人民币汇改后的最大特征是人民币在减少与美元一半左右的联动性的同时增加了与韩元、新台币、港币和林吉特联动相关性。显著地减少了那些对华投资比重低于7％（占2006年全部对华投资国家和地区比重）货币的联动性。也就是说人民币汇率波动与日元、欧元、泰铢、新加坡元在统计上没有显著关系，尽管中国在2006年与日本和欧元区的贸易比重分别为9.5％和17.4％。 实际经验结果告诉我们：人民币汇率波动参照篮子偏重于波动方差接近的地区，并且远远大于那些与进出口贸易相关的货币比重。也就是说按照传统的有效汇率的权重设定概念，在实际汇率波动参照篮子中计算出来权重与教科书上的概念并不是一回事。此外，在成对（pairwise）的波动方差序列比较时，汇改后与人民币波动方差相关的货币有（从大到小排列）：港元、美元、林吉特、新台币和韩元。然而在方差相关性上，美元、欧元、日元系数较之汇改前有明显的下降。总而言之，不仅在权重（回归系数）、而且在波动幅度（方差相关性系数）上，人民币汇率在汇改后与韩元、新台币、港币和林吉特的关系靠得更紧了，与美元拉开了距离，与日元、欧元、泰铢、新加坡元统计上不显著或者存在负相关关系。除了上述的投资比重和波动方差因素外，产业或产品结构的相近也在某些方面可以作为补充说明。在检验东南亚参照篮子中发现新加坡元对东南亚汇率的影响作用最大。为此，东北亚是人民币、日元和韩元影响范围，东南亚是新加坡元的影响范围。同时本研究也为共同的东亚货币参照篮子提供了基础研究。在研究货币参照篮子和联动性前提下，各个汇率之间波动幅度（宽度）、波动持续性（长度）的相关性也在继续进行。总之人民币汇率波动参照篮子中的东亚因素增大的事实值得进一步从各个角度来探讨，这是未来亚洲独立板块的起源。（见图1和表1）
    图1 汇改后解释人民币汇率波动的篮子货币（括号中是市场上的联动系数）
    
    
    数据来源：投资的数据来自中华人民共和国商务部：http://www.mofcom.gov.cn/；贸易的数据来自世界贸易组织：http://www.wto.org/； 中华人民共和国商务部：http://www.mofcom.gov.cn/；中国海关：http://www.customs.gov.cn。汇率数据同上。
    从表1中可以看出，汇改前，人民币与美元的波动系数最大， 远远超过其他任何一种货币，这与人民币盯住美元的固定汇率制度很吻合，但汇改后，人民币与美元的波动系数虽然只下降了0.352，而且仍然领先于其他货币， 但其他货币上升的相对幅度远大于美元，如港币、韩元、台币和林吉特。从统计数据显示，港币的波动系数是所有货币中上升幅度最大的，反映联动性的波动方差序列的相关系数指标已经和美元相同，联动持续性参数指标已经超过美元，而且这都还是在汇改后数据只有不到汇改前1／6的条件下出现的，港币波动方差趋势越来越向人民币靠拢。对于林吉特，它是波动系数上升幅度仅次于港币的货币，反映联动性的波动方差序列的相关系数指标也大于除港币外的其他货币；此外，波动持续性参数也相当大，表明未来它与人民币的联动关系会持续较长时间。欧元与人民币的联动性就很差，虽然中欧贸易投资比重远大于诸如中马贸易，但是中马都在东亚地区，是未来的独立板块中不可缺少的组成部分。
    除上述（图1）的港币、吉林特、韩元和台币之外， 东亚其他各个经济体的货币联动性在2005年7 月后出现一些明显的产业（产品）或发展阶段类聚的特征（见表2）。
    
    在其余表中都出现新加坡元，实际上新加坡元在东南亚的影响作用最大。为此，东北亚是人民币、日元和韩元，东南亚是新加坡元在各经济体中货币联动性中有着举足轻重的地位。货币联动中的方差相关性可在表3显示。
    
    注：为了清晰，以0.600以下的就没有输入列出。
    从表3可以看出泰铢与东亚货币没有方差相关关系，与东亚货币的联动性最弱，日元也是最少的，日元只有与韩元在波动方差上相近，韩元次之，只有同日元和台币才有波动方差相关性。人民币、港币、台币和林吉特这四种货币不仅相关，而且在波动方差上也类似，体现了人民币的影响力。
    从表4 中协方差序列的持续性参数可以发现东亚货币联动的持续性还是有一点规律可循的，总的来说形成了两个团体。人民币、港币、新元、林吉特组成了一个格局，它们之间的汇率联动都保持了较好的持续性，在较长的一段时间里，都会保持稳定的关系；另一方面，日元、韩元、泰铢之间的汇率联动也保持了较好的持续性，它们也会在较长的时间里保持稳定的关系。只有台币，它与其他六种货币的联动持续性都不显著。
    

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