一、研究假设
在我国经济体制的转轨过程中，政府管制渗透于资本市场发展的整个过程中，证券监管部门对公司上市后的配股权、增发权等资格条件作出了规定，除了产业政策等软约束外，主要采取了以净资产收益率为标准的硬性指标要求。在这种特定制度安排下，争取上市、避免退市或受到特别处理，或达到配股要求，构成了公司上市前或之后比较重要的盈余管理动机。我国1994年实行的分税制①财政体制扩大了地方收入范围，进一步调动了地方政府组织收入的积极性。地方财政实力的增强、经济的发展，以至于地方政府官员的升迁都在一定程度上取决于地方大中型企业的发展状况，因此，地方政府在自身利益的驱动下，为了帮助本地区上市公司取得上市资格和配股、增发权，常常通过减免税赋、提供税收返还、财政补贴等方式帮助其提高业绩，满足监管部门的硬性指标要求(陈晓、李静，2001)。地方政府在决定是否给予以及给予多少财政补贴的时候，由于信息不对称，可能存在的官员腐败、行贿受贿等寻租行为，以及技术方法上的限制，无法真正识别上市公司的真实业绩。笔者认为，地方政府有动机并有能力认识上市公司的盈余操纵行为，并在此基础上确定资源配置的方向。其一，地方资源的稀缺性和有限性决定了地方政府不能滥用资源，进而导致地方政府进行财政补贴时需进行慎重选择。其二，财政补贴对于上市公司、甚至于地方经济往往产生至关重要的影响，选择效益良好、有发展前途的上市公司对地方经济会产生很强的带动作用，反之，则有可能侵蚀地方的财政收入。其三，上市公司盈余操纵行为不仅为市场监管者和投资者所关注，而且成为媒体和证券分析师关注的焦点。另外随着我国资本市场日益完善，利益相关者辨别上市公司是否存在盈余操纵行为的能力日益增强，技术日臻完善，这必然会提高地方政府判断公司的发展潜力和真实业绩的能力。由此提出本文的假设：地方政府给予财政补贴的决定与上市公司盈余操纵的程度呈负相关关系。
二、变量选取与样本描述
(一)变量选取 在本文的模型中，因变量y是一个0-1变量(二分变量)，用来表示地方政府是否向上市公司提供补贴。当地方政府向公司提供补贴时，y取1；反之，地方政府未向公司提供补贴时，y取0
国外的研究多将非正常应计项目作为衡量盈余管理的指标，但是，采用非正常应计项目来衡量上市公司的盈余操纵行为常常存在一定的偏差(陈信元、原红旗，1998；陈晓、戴翠玉，2004；Herrmann et al.，2003)。因此，在本文的基本检验中，笔者选择了另一个盈余操纵计量指标；非经营活动损益(NOT)。非经营活动损益的构成项目，如处置固定资产和投资收益的损益已成为上市公司进行盈余管理的重要手段(Herrmann at al.，2003)。而在我国，投资收益在一定程度上成为上市公司进行盈余操纵的手段(Kevin Chen and Hongqi Yuan，2004)。根据本文的研究对象，非经营活动损益为扣除补贴收入后的余额除以净资产。另外，本文选择了能够反映上市公司财务状况和经营成果的一些财务指标作为控制变量：公司规模、流动比率、资产负债率和净资产收益率。我国于1994年进行了一次大规模的财税制度改革，此次改革对企业的税种、税负以及中央和地方的收入分配关系都产生了很大的影响。因此，本文剔除1994年前的数据，将1994～2003年作为研究窗口。按照这一标准，本文共得到8183个研究样本(panel)，其中，深圳证券交易所样本为3627个，上海证券交易所样本为4556个。有关数据来源于色诺芬公司数据库。
(二)样本描述 表1列示了本文使用的主要变量的描述性统计指标
表1 自变量描述统计结果
变量 最大值 最小值 均值 中位数 标准差
补贴收入(万元) 45000 -1365 362 0.00 1452
补贴率 125.71 -9.64 0.11 0.00 1.66
NOI 10.62 -139.93 -0.0033 0.0053 1.54
流动比率 85.67 0.00 1.86 1.44 2.07
公司规模 26.69 16.88 20.81 20.76 0.92
资产负债率 23.80 0.01 0.47 0.44 0.48
ROE 81.70 -366.66 -0.03 0.08 4.77 |
有效样本8183个，其中有3687个公司收到了财政补贴，占总体样本的45.07％，无论是享受补贴的上市公司数目，还是享受补贴的上市公司占上市公司总数的比例，都有不断增长的趋势，1994年只有8.48％上市公司收到补贴，而在2003年有56.79％上市公司享受财政补贴。补贴收入的金额也由1994年的20807万元上升为2003年593730万元(数据未列示)，这些数据说明财政补贴范围的扩大和金额的提高。另外，有三家公司的补贴收入为负数，可能是上市公司退回以前年度多收的补贴收入。
非经营活动损益NOI，是本文盈余操纵指标，其数据为利润总额扣除营业利润和补贴收入后的金额除以净资产后而得到的。非经营活动损益的上四分位数为0.0247，下四分位数为-0.0012(未报告)，说明有25％的上市公司扣除了补贴收入后的非经营损益大于0.0247，平均上市公司的非经营损益为-0.0033。
注：补贴率=补贴收入÷利润总额；NOI，非经营活动损益=(利润总额-营业利润-补贴收入)÷净资产=(投资收益+营业外收入-营业外支出)÷净资产；流动比率=流动资产÷流动负债；公司规模=In(资产总额)；资产负债率=负债总额÷资产总额；ROE，净资产收益率=净利润÷净资产。
三、实证分析
(一)分组检验
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